Дефолт 2024: Кто покупал Еврооблигации Украины и у кого просить отсрочки?

Поскольку исследование о том кто покупал еврооблигации Украины достаточно объемное, я предлагаю итоги запостить сразу. А тем кому будет интересно как это происходило и где я нашел данную информацию (классные источники: источник1, источник2) прочитает всё остальное.

А теперь собственно и все остальное исследование и с чего все началось и чем закончилось:

В конце марта, 27 числа, мы разбирали меморандум МВФ и Plan for the Ukraine Facility в аспекте продажи госбанков, сокращения программы «Доступные кредиты 5-7-9%» и снижения суверенного рейтинга Standard & Poor’s для Украины до преддефолтного. Снижение рейтинга произошло из-за того, что еврооблигации Украины, а если быть точнее погашение по евробондам, которое должны осуществить 1 сентября 2024 предлагается отсрочить как и погашения других серий, которые заканчиваются в 2025-2027 году и более поздних погашений.

Удивило то, что другого варианта, коме как — продлить отсрочку, МВФ и Минфин не рассматривает, кроме того, в тексте меморандума, — «прямо и практически уверенны», в том, что держатели будут согласны продлить отсрочку (которая уже давалась осенью 2022 года). Мне стало интересно, кто эти держатели и на какую сумму они купили евробондов?

Чем вызвано послушание данных держателей? Хорошие отношения с Парижским Клубом, или страх потерять начисленные беспрецедентные проценты и многомиллиардные вложения в покупку евробондов Украины?

Выводы сделаем в самом конце, а сначала цифры, цифры, цифры. Кто и когда купил еврооблигации, в какую группу входит, сколько суммарно на группу?

Кто и когда купил Еврооблигации Украины и во сколько ему обходятся такие инвестиции?

Почему я ставлю вопрос — Когда? Потому как изначально, я решил, что имеет место сговор… Такое ощущение, что как специально все происходит:

• Задержка помощи США;
• Странный Plan for the Ukraine Facility, который предусматривает в основном кредитование;
• Даже расширенная программа МВФ, помогает едва решать «текучку», и не предусматривает косвенную помощь в погашении евробондов.

Я понимаю, что МВФ не может напрямую дать денег на погашение евробондов, но можно же дать на поддержку социально-экономических статей, а высвободившиеся деньги Минфин направил бы на погашение евробондов. Но нет.

В чем сговор? Все эти обстоятельства, влияют на рыночную цену евробондов, что позволит их купить как можно дешевле, у тех, кто пожелает продать (я думаю уже многие мелкие инвесторы — хотят зафиксировать убытки и выйти с этих облигаций — но это ИМХО). А купить высокорискованные евробонды — страны с преддефолтным рейтиногом, может тот, для кого это сумма ничтожна мала, и тот, кто точно знает, что отсрочка будет. В 2022 году была похожая ситуация, и как только вопрос с отсрочкой был решен, цена украинских евробондов в 2023 году буквально ожила, после стремительного падения.

В феврале 2024 года, вплоть до подписания меморандума, цена падала, но после его подписания, стало понятно, что Украине получится отсрочить выплату (МВФ поможет провести переговоры с держателями) — и никакого дефолта не будет, и цена на украинские евробонды начала восстанавливаться.

Поэтому, я считал, что структура держателей (не знаю, можно ли так излагать свою мысль), ну пусть будет «круг держателей» — обязательно изменится. Накопится так сказать в руках определенного игрока.

И теперь, наконец то перейдем к числам. Был ли я прав?

Начнем/продолжим — с Еврооблигации Украины серии XS1303921214 с доходностью 7.75% с «погашением» 1sep2024, USD

Это те еврооблигации, которые должны были быть погашены в 2022 году, но держатели сослались на отсрочку до 2024 года, чем продлили и доходность 7,75% годовых (выплаты по купону 2 раза в год — по 3,875% — $38,75 за каждую облигацию).

• Первоначальная сумма размещения $1,383,692,000 (размещение было 27.04.2016)
• Непогашенная сумма (на сегодняшний день) — $1,013,354,000
• Номинал 1 евробонда $1000
• На момент написания, торгуется — 37,25% от номинала (около $372)

Видишь последнюю колонку — YTM ASK — сулит сказочную доходность (Yield to maturity — доходность от вложений в облигацию) — если конечно Украина когда ни будь её погасит.

Рейтинг покажу только на этой еврооблигации, когда будем рассматривать другие евробонды — картина везде одинаковая, потому как рейтинг государственных евробондов — равен суверенному… на всякий случай, если ты не знал.

Теперь перейдем к самому интересному — к тому, ради чего я начинал все это «расследование».

Держатели Еврооблигации Украины серии XS1303921214

CWBFX — CAPITAL WORLD BOND FUND Class A

Согласно своего отчета NPORT-P на 26.02.2024 (отчет формы NPORT-P — раскрывает право собственности на международные государственные облигации), так вот, согласно отчета, фонд владеет еврооблигациями — на сумму $13.940.000 (индикативный курс на эту дату 28,6% от номинала) — другими словами, номинальный долг Украины перед этим фондом, примерно — $48.741.258 (в случае погашения получит данную сумму).

Фонд купил данные еврооблигации примерно в сентябре 2021 года, по цене выше номинала — и является самым крупным держателем.

Фонд входит в группу фондов — American Funds (активы группы более $1,3 трлн), группа является дочерней компанией Capital Group Companies (активы более $2 трлн), Capital Group — инвестиционная компания, основанная в 1931, принадлежит 450 партнерам, управляется: Тимоти Армор (председатель правления и CEO); Филипп де Толедо (президент); Роберт Лавлейс (член правления, внук основателя и управляющий Capital Research and Management Company, Inc.) — ставим маркер CGC

(Потом по маркерам суммируем, сколько через разные фонды имеет Материнская фирма — основной держатель так сказать, которого будут уговаривать в Парижском клубе)

PDIIX — PIMCO Diversified Income Fund Institutional

Далее буду писать немного короче, с терминологией ты уже ознакомился, итак:

Согласно NPORT-P от 27.02.2024 (инд. курс 29,97%), фонд владеет $5.680.000 — таким образом фонд является держателем облигаций по номинальной цене примерно на — $18.952.285 покупал он их в конце 2019 в начале 2020 года, по цене выше номинала.

Входит в группу фондов Pacific Investment Management Company (PIMCO) (активы более $1,73 трлн) является дочерней компанией Allianz SE (активы более $2 трлн) (крупнейшая немецкая страховая компания и одна из крупнейших в мире, та которая в 2001 году купила Dresdner Bank и продала его в 2008). Управляет Оливер Бэте (председатель правления, CEO) и Микаэль Дикманн (председатель наблюдательного совета) — больше не буду писать управляющих (если кто то значимый не всплывет), нет, они все уважаемые люди, мультимиллионеры или миллиардеры, под значимыми я имею ввиду кого то политизированного или одиозного. — маркер Allianz

Дальше ещё больше сокращений (заинтересуют подробности — в сети полно инфо).

Pimco Corporate & Income Opportunity Fund

NPORT-P от 27.02.2024 (инд. курс 29,97%) владеет $3.009.000 — по номиналу $10.040.040

Покупали в декабре 2019 — маркер Allianz

AMERICAN FUNDS INSURANCE SERIES — Global Bond Fund Class

NPORT-P от 26.02.2024 (инд. курс 28,6%) владеет $1.938.000 — по номиналу $6.776.223

Покупали в июле 2021 — выше номинальной — маркер CGC

PIGIX — PIMCO Investment Grade Credit Bond Fund Institutional

NPORT-P от 27.02.2024 (инд. курс 29,97%) владеет $1.934.000 — по номиналу $6.453.119

Покупали в декабре 2019 — маркер Allianz

FAJEX — FROST TOTAL RETURN BOND FUND A Class Shares

NPORT-P от 28.03.2024 (инд. курс 38%) владеет $1.447.000 — по номиналу $3.807.894

Покупали в январе 2022 года — 95-100% от номинальной цены — маркер FAJEX

PEBIX — PIMCO Emerging Markets Bond Fund Institutional

NPORT-P от 27.02.2024 (инд. курс 29.97%) владеет $675.000 — по номиналу $2.252.252

Покупали в январе 2022 года — 95-100% от номинальной цены — маркер Allianz

FEDERATED CORE TRUST — Emerging Markets Core Fund

NPORT-P от 25.02.2024 (инд. курс 38%) владеет $579.000 — по номиналу $1.523.684

Покупали в октябре 2019 года — выше номинальной цены (Этот фонд специализируется на развивающихся рынках) принадлежит — маркер FEDERATED CORE TRUST

CBNAX — American Funds Emerging Markets Bond Fund Class 529-A

NPORT-P от 26.02.2024 (инд. курс 28,6%) владеет $499.000 — по номиналу $1.744.755

Покупали в марте 2022 года — 30-35% от номинальной цены (примерно за $600 тысяч) (American Funds) — маркер CGC

Всего по информации fintel.io — в марте 2024 года, информацию по владению украинскими евробондами серии XS1303921214, подали 24 держателя, в их последней отчетности NPORT-P, — фонды (суммарно — все вместе) оценили облигации этой серии $32,94 миллиона (+/-$113,5 миллионов если считать по номиналу), в 2019 году — отчеты подавали 45 держателей, суммарно на $141,265 (тогда бумаги торговались 108%+ от номинала).

Таким образом, держателями облигаций XS1303921214 ($113 млн — 11,15% от непогашенных):

• Capital Group Companies — 50% ($57,17 миллионов по номиналу)
• Allianz SE — 34% ($37,7 миллионов по номиналу)
• FAJEX — 3,3% ($3,8 млн по номиналу)
• FEDERATED CORE TRUST — 1,3% ($1,5 млн по номиналу)
• Остальные 15 держателей — 11,4% ($12,88 млн по номиналу)

+дополнительно, по информации cbonds.com удалось ещё найти не больших держателей на сумму:

UBS ETF (LU) Bloomberg Barclays USD Emerging Markets Sovereign UCITS ETF (Hedged To GBP) A-Dis (USD) — $200 тыс. (по номиналу — сумма небольшая но…) на будущее маркер UBS

OTP Valyutnyy (AMC OTP Capital) на сумму 4,5 млн. грн. («украинская» компания по управлению паевыми инвестиционными фондами) — отчет подает в грн. тоже не много, но инфа интересная (как по мне) — маркер OTP

Промежуточный вывод: Все держатели покупали наши евробонды до пандемии до 2020 года или в его начале (по цене 100%+ это значит выше номинала), — то есть мои подозрения о сговоре не подтвердились. По крайней мере, исходя из данных что у меня есть — подтвердить я это не могу даже косвенно.

Еврооблигации Украины серии XS1303921487 с доходностью 7.75% с «погашением» 1sep2025, USD

• Первоначальная сумма размещения $1,355,231 (размещение было 27.04.2016)
• Непогашенная сумма (на сегодняшний день) — $1,355,231
• Номинал 1 евробонда $1000
• На момент написания, торгуется — 37,27% от номинала (около $372)
• Рейтинг СС — по всем рейтинговым агентствам (но об этом мы уже говорили)

Держатели Еврооблигации Украины серии XS1303921487

EMB — iShares J.P. Morgan USD Emerging Markets Bond ETF

NPORT-P от 27.03.2024 (37,25% инд. курс) — больше не буду писать этот параметр, на сумму $8,852,000 — по номиналу $23,763,000 — эмитент фонда — BlackRock, Inc. (размер активов более $9 трлн. — самая большая в мире инвестиционная компания) — маркер BlackRock

Дальше буду писать фонд, сумму по номиналу и маркер (до этого писал чтоб понимали откуда беру цифры).

VEGBX — Vanguard Emerging Markets Bond Fund Admiral Shares

$11,261,290 — The Vanguard Group (размер активов более $8 трлн. — управляет 431 фондами, крупнейший акционер — крупнейших банков США: Citigroup, Goldman Sachs, Bank of America, JPMorganChase, Morgan Stanley, а также корпораций: Apple, Microsoft, ExxonMobil, Johnson & Johnson, Amazon, Meta Platforms, General Electric, Berkshire Hathaway, AT&T, Alphabet) маркер Vanguard

Advanced Series Trust — Ast Advanced Strategies Portfolio

$6,220,000 — Ast Advanced Strategies Portfolio (активы $6,2 млрд) — маркер Ast

VGAVX — Vanguard Emerging Markets Government Bond Index Fund Admiral Shares

$6,219,000 — маркер Vanguard

AGDAX — AB HIGH INCOME FUND INC Class A

$4,241,000 — эмитент фонда AllianceBernstein (активы $517 млрд.) (инвестиционная компания США. Контрольный пакет акций принадлежит французской страховой группе AXA) — маркер AXA

Voya Prime Rate Trust

$5,097,000 — вообще, Voya Prime Rate Trust управлялся Voya Financial, но они закрылись в 2021 году, теперь фондом управляет Saba Capital Income & Opportunities Fund (активы $0,5 млрд.) назовём маркер BRW — как они котируются на бирже NYSE.

PDBAX — PGIM TOTAL RETURN BOND FUND Class A

$4,136,000 — PGIM это подразделение американской страховой и инвестиционной компании Prudential Financial — пенсионное и групповое страхование (активы $1,72 трлн) — маркер Prudential Financial

Alliancebernstein Global High Income Fund Inc

$2,768,000 — маркер AXA

BlackRock Funds V — BlackRock Strategic Income Opportunities Portfolio Investor A Shares

$2,768,000 — маркер BlackRock

PDIIX — PIMCO Diversified Income Fund Institutional

$2,758,000 — маркер Allianz

+$2,768,000 разрозненные небольшие суммы которые принадлежат 10 фондам эмитентом которых является BlackRoc (я объединил) — маркер BlackRoc

Всего по информации fintel.io — в марте 2024 года, информацию по владению украинскими евробондами серии XS1303921487, подали 39 держателей, в их последней отчетности NPORT-P, — фонды (суммарно — все вместе) оценили облигации этой серии $27,56 миллиона (+/-$74,5 миллионов если считать по номиналу), в марте 2020 году — отчеты подавали 72 держателя, суммарно на $194,75 миллионов (тогда бумаги торговались 95-100%+ от номинала).

Самыми крупными держателями тогда являлись BlackRock и AXA — $41 и $31 миллион соответственно.

Таким образом, держателями облигаций XS1303921487 ($74,5 млн — 5,49% от непогашенных):

• BlackRock — 40% ($29,3 миллионов по номиналу)
• The Vanguard Group — 23% ($17,48 миллионов по номиналу)
• AXA — 9,4% ($7,0 млн по номиналу)
• Ast Advanced Strategies Portfolio — 8,3% ($6,2 млн по номиналу)
• Saba Capital Income & Opportunities Fund — 6,8% ($5,1 млн по номиналу)
• Prudential Financial — 5,5% ($4,13 млн по номиналу)
• Остальных держателей приходится — 7% ($5,28 млн по номиналу)

+дополнительно, по информации cbonds.com удалось ещё найти не больших держателей на сумму:

OTP Valyutnyy (AMC OTP Capital) на сумму 20,7 млн. грн. («украинская» компания по управлению паевыми инвестиционными фондами) маркер OTP Кстати, кроме этих двух серий, эта компания имеет в своем портфеле ещё евробонды (в том числе и свежие).

Проанализировав держателей наших евробондов к погашению в 2024 и 2025 году — XS1303921214 и XS1303921487, понял, что, в принципе нет смысла исследовать дальше. «Фигуранты» минфина и мои держатели — совпадают, единственное, у меня цифр побольше, а ещё я долго искал и нашел — два неплохих источника, где можно получать подробную информацию о облигациях и держателях.

Теперь можно и подвести итог и сделать Выводы:

1. Для предоставления отсрочки, Украине необходимо уговорить основных держателей. Для этого нужно «провести» встречу/разговор/переписку с представителями держателей. Если брать два этих выпуска, суммарно — номинальная сумма конечно не малая $2,368 млрд. Но, простите — «дефрагментация», наших евробондов по портфелям «разных фондов» настолько сильная, что понадобилось 8 часов, для того чтоб объединить — связать их по группам «основных» держателей. Чтоб увидеть кому мы все же должны и с кем будут говорить. (У разных фондов разные управляющие, и скорее всего неправильно — так топорно связывать фонды — просто по эмитенту, однако скорее всего, на переговорах, будет именно один представитель от группы (который будет иметь коллегиальное решение). Например, десятки фондов под брендом iShares (BlackRock), наполняли свои портфели украинскими евробондами «независимо» от материнской компании, но решение о отсрочке будет принимать на уровне корпорации, и так с Vanguard Group, AXA и др. Но это просто мысли — я даже понятия не имею как это происходит, поэтому немного «пофантазировал», простите.
2. Даже в пределах фондов, суммы вложений в евробонды Украины (по отношению к размерам их активов) — ничтожно малы. Даже если говорить о вложении в наши облигации в аспекте всей инвестиционной компании, например The Vanguard Group имеет облигаций на $17 миллионов в эти две серии, — это ничтожная, микроскопическая часть по сравнению с их активами более $8 трлн., так что вероятность предоставления отсрочки стремится к 100%
3. Самое главное — деньги есть деньги. Если инвестиционные компании не дадут отсрочку, они потеряют вложения, потеряют проценты — а они уже намного больше, чем первоначальные инвестиции (напомним, что серия XS1303921214 — 2015 года с погашением в 2022 и пролонгацией до сентября 2024). А там знаете сколько?

Сумма к погашению по XS1303921214 — $4,5 млрд:

• $3,61 млрд — проценты;
• $0,91 млрд — погашение.

Так, что, не дав отсрочки (и на проценты в том числе) — Украина получит суверенный дефолт — а все остальные, мягко говоря — ничего. Появятся проблемы не только по данным бумагам. Суверенный дефолт — будет значит, что все активы, которые имеют иностранцы в Украине, будут обесценены и в их портфелях будут «нулями». Это не только касается евробондов, но и акций банков, агрохолдингов, производственных и торговых корпораций.

Вот такое исследование, кому было интересно ставьте «лайк», подписывайтесь на телеграм канал, и пишите свое мнение в комментариях, для меня оно очень важно.